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新时代在线娱乐 - 中信建投:原料端支撑增强 钢材持续偏强

2020-01-08 14:18:21  

新时代在线娱乐 - 中信建投:原料端支撑增强 钢材持续偏强

新时代在线娱乐,摘要:

宏观层面,全球经济增长或逐渐放缓,叠加中国经济在结构转型期不可避免的阵痛式下行,全球主要经济体均面临较大的挑战,大宗商品整体还将继续承压运行。

2019年宏观经济仍然严峻,但限产放松的背景下,供给不弱,供强需弱的格局仍在维持;短期限产炒作只能引发短期行为,钢价最有力的支撑还是取决于需求端,需求增量仍将是2019年下半年的关注重点。

一、行情回顾

2019年上半年,黑色产业链的各个品种整体呈现探底回升的走势。1月份急速反弹后不久便迎来了2、3、4月份的宽幅震荡,最终5、6月份出现回调并在6月下旬再次反弹,上半年总体呈现震荡偏强的走势,且部分品种上涨的幅度较大。下半年“金九银十”旺季预期的影响下,下游需求有望持续放量,产业链的整体需求情况都将可能有较大程度的改善,所以2019年价格的高点出现在下半年的概率更大。

截至6月28日,螺纹钢主力合约的收盘价格为4065元/吨,较年初上涨683元/吨,涨幅为20.20%。螺纹期货价格进入2019年以后呈现急速反弹的趋势,并在2月份中旬曾一度冲高至整个一季度的高点3908元/吨,随后便在3600-3850的价格区间来回震荡。二季度因为受第一季度房地产投资数据的提振,螺纹期货价格有一个短期的反弹,到达3947元/吨的高位,但最后还是因为淡季需求不足以及房地产企业资金回笼较慢难以维持再投资等问题,螺纹主力合约的价格出现回落,供应维持高位的背景下,现货价格也持续走低。近期环保限产的炒作又使得行情急速发生反转,若下游开始主动抢货补库,螺纹主力合约价格下半年极有可能到达一个新的高位。

图1:螺纹钢主力合约价格(元/吨)

图2:螺纹钢期现价格(元/吨)

热卷上半年走势和螺纹大体上相似,但也有一些区别。截至6月28日,热卷主力合约的收盘价格为3953元/吨,相较年初上涨659元/吨,涨幅为20.01%。1-3月份热卷期货主力合约的收盘价格一直呈现震荡偏强的运行趋势,3月份上旬到达整个一季度的高点3835元/吨,之后便一直维持在3650-3800的价格区间震荡。进入二季度不久,热卷主力合约价格再次触及半年内的价格高点3849元/吨后,继续维持区间震荡的走势。目前热卷价格相对于螺纹仍然偏弱,螺卷价差也继续往负值区间扩大。

图3:热轧卷板主力合约价格(元/吨)

图4:热轧卷板期现价差图(元/吨)

二、宏观经济形势

1、国际宏观

1.1 全球经济增长乏力,下行压力逐渐显现

全球经济自2018开始增长乏力,随着美国财政刺激效果减弱,贸易摩擦影响开始显现,今明两年全球经济或面临较大的下行风险。IMF在2019年4月的《世界经济展望》中指出,受全球贸易紧张、金融环境收紧、政策不确定性上升以及商业信心疲软等多重因素影响,全球经济活动自2018年下半年起显著放缓,并下调对2019年世界经济增速的预期至3.3%,这相比于2019年1月的预测下调了0.2个百分点。

图5:全球GDP实际增速及预测

图6:摩根大通全球采购经理人指数

图7:经合组织综合领先指标

图8:经合组织商业及消费者信心指数

2018年初以来,全球经济见顶回落,经济扩张减速、市场景气程度不断下滑、消费信心也开始走弱。摩根大通全球PMI指数显示,自2018年1月前后,综合PMI指数、服务业PMI指数和制造业PMI指数纷纷在触顶后逐步下行,其中全球制造业PMI指数回落最快,从2018年初时的54.4的水平持续下滑至2019年5月的49.8,表明全球制造业已进入收缩区间,全球经济增长乏力。在全球制造业扩张步伐放缓的背景下,消费者信心也逐渐下滑。经合组织统计数据显示,2019年5月份,商业和消费者信心指数分别为99.9184点和100.6877点,分别较2018年同期低1.1915点和0.1973点,呈现下降的趋势,且商业信心指数下降速度明显快于消费者信心指数,表明企业对未来的经济形势表现出更不乐观的情绪。

1.2 美国经济不再强劲,驱动因素逐渐减弱

2018年下半年以来,美国经济强劲的增长势头放缓,虽然劳动力市场仍然保持紧张的局面,但制造业扩张程度逐渐见顶回落,通胀也呈现逐步疲软的态势,美国消费者的信心逐渐下滑,美国经济的驱动力开始转弱。

图9:美国国内生产总值及其增速

图10:美国新增非农就业人数及失业率

美国经济分析局公布的统计数据显示,2019年美国第一季度GDP(不变价)达到18.91万亿美元,同比增长3.20%,增速较2018年同期高0.62个百分点,保持着较快的增长速度,但从环比增速来看,美国经济有见顶回落的风险。

图11:美国非农企业薪酬及工作时长

图12:美国非农职位空缺数

美国就业形势持续改善,但前景隐忧逐渐显现。美国劳工部最新统计数据显示,2019年5月份新增非农就业人数达为7.5万人,较此前数据有较大幅度下滑;经季节性调整后的失业率进一步降至3.6%,相比于2018年同期低0.2个百分点,为50年来的低位。美国失业率的降低,伴随着薪资的增长和职位空缺数的增加,且非农企业员工工作时长保持在稳定区间,这意味着美国就业市场仍保持较好的状态。美国劳工部公布的最新统计数据显示,2019年5月份美国非农企业员工平均周薪达到957.35美元,较2018年同期增加26.19美元,延续着持续增加的趋势;5月份美国非农企业员工平均每周工作时长为34.4小时,与2018年同期持平,平均每周工时继续保持在34.4—34.6小时区间;唯一值得担忧的是,美联储关心的职位空缺数有见顶的可能,2019年4月经季节性调整后的职位空缺数达到744.9万人,而在2019年1月与2018年11月此数据均超过762万。

图13:美国ISM制造业和非制造业PMI指数

图14:美国物价指数变动情况

制造业及非制造业扩张程度持续放缓从另一个侧面反映出美国经济不复此前的强劲势头。美国供应管理协会公布的统计数据显示,2019年5月份美国ISM制造业和非制造业PMI指数分别报52.1和59.6,较2018年同期分别低6.60和1.70。

制造业和非制造业放缓的状况下,美国物价水平难以维持较高的增长。美国劳工部公布的统计数据显示,2019年5月份美国经季节性调整后的核心CPI同比增长2.0%,较去年同期增速低0.2%,这从侧面显示民众的消费动力正在减退。

图15:美国国际贸易及其增速

图16:美国国内消费及其增速

此外,贸易摩擦问题也逐渐显现其后果,美国外贸及消费增速均出现不同程度的下滑,美国经济驱动力正在减弱。美国经济分析局最新的统计数据显示,2019年5月份美国出口和进口同比减少8.40%和29.60%,增速较2018年同期降低22.0和41.5个百分点,贸易摩擦对美国进出口影响巨大,其中进口影响更加明显;5月份美国零售销售总额同比增长3.46%,增速较2018年同期低3.51个百分点,增速显现出回落的倾向。

总之,美国经济仍保持着增长的势头,但经济增长下行压力逐渐显现。

1.3 欧洲内部矛盾未决,经济增速持续下滑

欧元区内部矛盾仍未解决,英国脱欧前景难测,而债务问题再度浮现,欧洲经济增速持续下滑。

图17:欧元区和欧盟GDP(不变价、季调)及其增速

图18:欧元区和欧盟区工业生产指数增速变化

欧盟统计局最新统计数据显示,2019年第一季度,欧元区国内生产总值(季调、不变价)达到2.66万亿欧元,同比增长1.0%,增速较2018年同期降低1.2个百分点;欧盟28国国内生产总值(季调、不变价)达到3.66万亿欧元,同比增长1.5%,增速较2018年同期低0.7个百分点。随着英国脱欧问题持续拖延,以及欧元区国家与欧盟关于预算赤字争端等问题,欧元区和经济增速不断下滑,欧洲经济前景难言乐观。

图19:欧元区采购经理人指数

图20:欧盟和欧元区制造业产能利用率

图21:欧盟28国失业人数及失业率

图22:欧盟及欧元区核心CPI

工业生产、制造业及服务业扩张速度不断放缓,也佐证了欧洲经济正经历下行周期。欧盟统计局最新统计数据显示,2019年5月份,欧元区19国和欧盟28国工业生产指数同比下降0.4%和0.1%,增速均较2018年同期低2.0个百分点,且增速延续着震荡下行的态势;此外,制造业产能利用率也呈见顶回落的态势,2019年第二季度欧元区19国和欧盟28国制造业产能利用率分别达到82.6%和82.4%,均较2018年同期下降1.2个百分点。制造业产能利用率高位回落也使欧盟未来的经济增长蒙上一层阴影,面临内部问题以及外部压力,欧盟未来产能利用率或继续下降。

从采购经理人指数角度看,欧洲市场景气程度不断回落,制造业、非制造业扩张速度持续下滑。数据统计机构最新的统计数据显示,2019年6月欧元区Markit综合、制造业和非制造业PMI指数分别报52.1、47.8和53.4,分别较2018年同期下降2.8、7.1和1.8,制造业PMI已低于枯荣线。

虽然经济增长面临困难,但欧洲就业形势仍在不断改善。欧盟统计局最新的统计数据显示,2019年4月份欧盟28国失业人数为1580.2万人,较2018年同期减少139.4万人;失业率已经降至6.4%,较2018年同期低0.6个百分点。虽然欧盟就业形势在不断改善,失业人数也持续性减少,但欧元区的消费却持续低迷,令欧洲的物价水平持续处于低位。欧盟统计局最新统计数据显示,2019年5月欧元区和欧盟经过季节性调整后的核心CPI同比增长0.8%和1.1%,增速分别较2018年同期低0.4和0.2个百分点,仍然徘徊于1%附近,未能摆脱长期低迷的状态。

1.4 美联储由鹰转鸽,欧央行尚未加息或又宽松

在经济前景持续转弱,通胀转向低迷的背景下,美联储的态度今年以来发生了较大幅度的转变。此前,美联储预计年内仍可能加息,但在美联储6月会议以后,市场对美联储的降息预期大幅增加。美联储在2019年6月的会议声明中表示,经济的不确定性增加,总体和核心通胀都将低于2%;密切关注经济指标的变动,将采取正确行动维持经济的扩张;在政策声明中删除“耐心”一词。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示,对政策声明作出重大调整,将采取适当措施维持扩张;商界和农业合约对贸易的担忧加剧,金融市场的风险情绪恶化;坚定实现2%的通胀目标,预计回升至2%的步伐放缓。美联储态度转鸽将使得全球经济下行压力得到一定程度的释放,各国央行也有更灵活的货币政策操作空间。

图23:美国基准利率及债券收益率

图24:英国及欧元区利率

欧洲方面,由于欧元区经济复苏乏力,欧央行不断推迟加息时间点,从目前来看,很可能加息尚未进行,又将进行新一轮的宽松。在2019年6月欧央行政策利率会议声明中,欧央行表示,预计将保持现有关键利率水平不变至少到2020年上半年,这一时间点在近半年会议中不断推迟;并决定第三轮定向长期再融资操作(TLTRO)主要利率为0.1%。欧央行行长德拉吉表示,适度的货币宽松政策是必要的;距离政策正常化仍旧遥远,部分委员提出降息或重启QE的可能性;欧洲央行必要时可以降息,如果降息则有可能使用利率分级制度;已经开始考虑财政政策。

2、国内宏观

2.1 经济下行压力大,投资担维稳重任

2019年上半年,受到自身经济结构调整和国际形势的挑战,经济增长放缓。国家统计局数据显示,2019年第一季度国内生产总值(GDP)同比增长6.4%,环比2018年四季度持平,较2018年同期低0.4pct,出现较明显的下滑。在经济下行压力增大的情况下,消费和进出口等正反馈因素同步走弱,投资则再度承担起“维稳”任务。2018年1-5月,社会消费品零售总额为16.1万亿元,同比增长8.1%,较去年同期下降1.4个百分点;出口9583亿美元,同比增长0.4%,较去年同期大幅下降12.52个百分点;而固定资产投资完成额21.76万亿元,同比增长5.6%,较去年同期下降0.5个百分点。消费的下滑除了受高杠杆影响外,还反映出经济活动的减少和消费者对于未来预期的悲观倾向。出口方面,2017-2018年受国际经济形势转好及抢出口影响,基数较大。2019年,随着中米贸易摩擦进一步加剧,及全球经济增长的放缓,出口增速大幅下滑。投资方面,尽管今年投资增速并未大幅上涨,但投资仍对稳定经济增长起到了非常重要的作用。在经济转型换挡时期,投资的维稳作用不再如以往一般是为了保持经济高速增长,而是为了保证经济下滑的速度不至于过快,保证经济结构的平稳过度。因此,2019年上半年,我们仍能看到投资在维持经济稳定增长方面起到的重要作用。

图25:中国国内生产总值及其增速

图26:中国固定资产投资及其增速

图27:中国社会消费品零售总额及其增速

图28:中国进出口贸易额及其增速

尽管我国经济正从投资拉动型转向消费拉动型,但短期内,投资仍然是经济增长的最大拉动力量,其次则为消费,最后才是出口。因此,预测未来经济走势仍需从投资、消费、进出口三方面入手。

投资有所侧重,维稳和促转型两不误。固定资资产投资增速整体仍保持在低位,但其中涉及转型升级的投资则保持高速增长,比如制造业中的技术改革投资增长15%、生态保护和环境治理增长41.5%、信息传输投资增长14.9%、高技术产业投资增长11.9%。各种迹象表明,未来投资的重点将由“铁公基”转向高新技术行业,其经济维稳的效果或许相对较差,但将对我国经济发展和转型带来更深远的影响。

房地产方面,在经济增长压力增大的背景下,房地产投资大概率维持平稳。国家统计局数据显示,2018年1-5月份,房地产投资同比增长11.2%,增速较2018年同期提高1pct。尽管房地产投资保持高速增长,但其中蕴藏的风险不可忽视。2019年1-5月,商品房销售面积减少1.6%,销售额增长6.1%,商品房市场面临着量缩价涨的怪象。我们认为,后期房地产市场或面临销售压力,房企回款效率降低,并进一步影响房地产投资。

基建方面,受制于地方债务的影响,投资增速难以持续回升。2019年1-5月,基建投资(不含电力)增速仅为4%,较去年同期显著降低,但较去年下半年有所回升。但是,我们需要注意的是,地方债务仍处于高位,其对基建投资的增长更显“有心无力”。后期,随着专项债的提前释放,基建投资的增长可能进一步下滑。

图29:固定资产投资增速

图30:制造业投资增速

消费方面,短期内仍难有较大改善。我们认为消费取决于两点,一是有钱,二是愿意消费。针对第一点,受前期房价大幅上涨影响,居民杠杆快速上升,财富集中进入部分富人阶层和房地产企业中,而富人和房地产企业消费增量有限,另一部分居民消费能力则大幅下降,导致居民整体消费潜力不足。尽管有个税抵扣、减税等措施增加居民可支配收入,但目前来看,效果并不显著,仍需关注政策的长尾效应,以及后期更强有力刺激政策。针对第二点,在经济下行期,居民避险情绪上升,消费意愿将明显下降。因此,我们认为2019下半年总体消费增速或延续上半年缓慢下滑的趋势。

出口方面,全球经济增长放缓叠加中米贸易摩擦,出口继续承压。今年以来,欧美经济均显现出一定的颓势,对我国出口带来较大不利影响。此外,中米贸易摩擦仍未解决,并且不排除进一步加剧的可能,亦对我国出口不利。事实上,我国PMI新出口订单指数已连续一年处于50荣枯线下方,表明出口正处于持续的收缩状态。2019下半年,全球经济增长大概率持续放缓,中米贸易摩擦仍将持久化,出口预计仍难见到显著的改善。

图31:中国工业增加值同比增速

图32:中国制造业PMI指数

2019年1-5月,国内经济增长放缓的压力仍在,工业增加值同比增速维持低位,制造业PMI回落至荣枯线以下。2019年1-5月,中国工业增加值累计同比增长6%,较去年同期降低0.9pct,仍保持向下趋势。从制造业PMI看,多数时间仍处于荣枯线下方。截至6月,PMI为49.4,经济增长仍面临压力。

整体来看,投资不高“大水漫灌”,而是精挑细选,短期效果不显,长远影响显著;消费则面临双重影响,短期内增速将进一步放缓;出口方面,受全球经济增长放缓和中米贸易摩擦影响,下半年料难有显著改善。因此,2019年下半年经济或延续上半年的弱势。

2.2 积极财政政策加力提效效果正逐步显现

2019年上半年,积极地财政政策主要延续2018年减税降费的定调。中华人民共和国国务院令第707号第四次修订的《中华人民共和国个人所得税法实施条例》自2019年1月1日起施行。4月1日期,制造业等行业原有16%增值税税率降为13%,交通运输、建筑、房地产等行业现行10%税率降为9%,保持6%一档税率不变。5月1日起,城镇职工基本养老保险单位缴费比例可从20%降到16%,切实减轻企业社保缴费比例。

受财政政策调整的影响,上半年财政收入增速继续下滑,财政支出增速回升。财政部公布的统计数据显示,2019年1-5月份,全国公共财政收入同比增长3.8%,增速较去年同期大幅下降8.4pcts,且是近5年最低值。具体看,1-3月增值税增长1900亿元,4-5月则与去年同期持平;1-5月,个人所得税4800亿元,较去年同期大幅减少30%。过去两年,财政收入在上半年均取得高速增长,而今年上半年则基本延续去年的下降趋势。我们认为,伴随着减税降费的进一步推进,财政收入增速或将继续放缓。经济下行压力下,财政支出仍然保持较快增速。1-5月,财政支出同比增长12.5%,增速较去年同期上升4.36个百分点。从组合效应来看,财政政策一方面在降低企业和个人的税费负担,另一方面又在加大支出,利用宏观杠杆效应,盘活存量。尽管财政政策的刺激并不能快速见效,但随着积极政策的深化推行,经济增长终将受到极大助益。

图33:中国公共财政收入和支出及其增速

图34:中国税收收入累计增速

2.3 服务高质量成货币政策新主线

2018年低,央行四季度会议的表述中,对稳健货币政策的表述删除了“保持中性”,删除了“管好货币供给总闸门”,货币信贷及社会融资规模合理增长从“引导”改为“保持”,推动形成经济金融良性循环”修改为“推动稳健货币政策、增强微观主体活力和发挥资本市场功能之间形成三角良性循环,促进国民经济整体良性循环”,扩大金融对外开放前增加修饰词“进一步”。2019年一季度,央行例会强调要保持战略定力,坚持逆周期调节,把好货币供给总闸门,坚持不搞“大水漫灌”。而央行二季度例会中,关于货币政策的表述有所调整,一是强调外部不确定不稳定因素增多(一季度为不确定性仍然较多);二是将“坚持逆周期调节”改为“适时适度实施逆周期调节”,并提出加大对高质量发展的支持力度。

从近三个季度央行货币决策委员会例行会议的决策表述看,货币政策似有“边际收紧”的趋势。事实上,我们从1-5月的货币的供应走势亦能够看出些许迹象。1-3月,新增社融8.18万亿,较去年同期多增3.32万亿,占去年全年新增社融的42.47%,而4-5月仅新增2.78万亿,仅较去年同期多增600亿元。这种明显的下滑,除了“额度”和融资需求等方面的限制外,还反映出央行关于货币供应态度的微小转变。

应该理解的是,央行的这种转变并不意味着货币政策的宽松状态将要结束,我们的观点是,货币政策的宽松将以定向为准,重点服务高质量行业。事实上,经过一系列的“开闸”手段,国内货币供应已经出现的明显的好转,M1增速从年初的0.4%升至3.4%,M2增速从去年底的8.1%升至8.5%,M1-M2剪刀差明显收窄。从利率端看,10年期国债收益率处于区间下沿,Shibor隔夜拆解利率一度跌破1%,创08年金融危机以来的新低,表明货币市场的流动性相当充裕。

图35:中国货币供应增速及剪刀差变动

图36:中国人民银行现金净投放

图37:中国社会融资规模及新增信贷占比

图38:中国存贷差额

图39:中国人民银行存款准备金率

图40:上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)

图41:城镇居民人均可支配收入和消费性支出实际增速

图42:中国物价变动情况

结合二季度的央行会议表述,我们认为,后续货币政策的全面宽松概率不大,仍是以定向宽松为主要手段,尤其关注高质量行业。原因主要是以下两点:一是货币市场流动性已经相当充裕,在货币传导机制出现的问题的情况下,全面的宽松只会酿造更大的灾难;二是我国正在面临经济转型的关键期和阵痛期,货币政策的扶持重点理应有所偏重,促进转型更快更好的完成。因此,我们判断下半年货币政策的放松空间相对有限,重点将是扶持高科技企业。

2.4 外汇储备与汇率稳定可期

2019年,受贸易摩擦、国内经济变化等影响,人民币汇率波动性上升,外汇储备则重回升势。年初,随着中米贸易摩擦的缓和,以及国内经济出现触底反弹的迹象,人民币走强,美元兑人民币一度跌至6.67。但是,随着特朗普新一轮征税实施,中米贸易摩擦再度升温,叠加国内经济数据回落,人民币贬值,最高至6.9366.。与此同时,外汇管理局统计数据显示,中国外汇储备从去年底的3.07万亿美元升至3.1万亿。

2019年下半年,人民币进一步贬值的空间不大,外汇储备亦能够保持稳定。首先,随着美国经济后续增长动力减弱,加息进程结束,降息预期逐渐升温,人民币贬值的压力大幅减轻;再者,国内经济下行风险对汇率的影响已经得到足够的释放,但中国作为全球最大的新兴市场,仍然极具投资价值,随着对外开放的加速,能够吸引大量资本流入。因此,下半年人民币汇率将维持相对稳定,不具备进一步大幅贬值的空间,外汇储备亦能够维持相对稳定。

图43:中国外汇储备变动情况

图44:美元和欧元兑人民币汇率中间价

三、钢铁供需形势分析

3.1 国内钢材生产热情高涨

截至2019年5月,国内生铁当月产量高达7219.0万吨,和去年同期相比增加了530.4万吨,产量增长幅高达7.93%,2019年1-5月份生铁总产量为33535.0万吨,同比增长8.9%。粗钢的生产也是居高不下,截至5月31日,全国钢厂日均粗钢总产量高达277.85万吨,相较于去年同期有11.77%的涨幅,并且仍有继续扩大的趋势。近几年由于钢厂环保改造工作的快速推进,2019年采暖季的限产影响相较于2018年已经明显放松,部分钢厂在过去一段时间盈利的情况下已经增加了新增产能的投产,因此,2019年1-5月份的生铁和粗钢产量达到了历史新高。

图45:全国生铁当月产量及同比(亿吨,%)

图46:全国日均粗钢产量(万吨)

截至6月28日,全国高炉开工率为67.96%,较年初上涨3.73%,相较去年同期下滑3.31%,当前钢厂高炉开工率依然受钢厂利润的影响较大,依然处于高位。虽然5、6月份段钢利润大幅缩水之后,高炉开工率同比有所下滑,但总体而言,钢厂的生产仍在正常维持,铁矿石价格持续冲高的背景下,转炉添加废钢已经成为钢厂的常规操作,炼钢效率也因此有了明显的提升。回顾2019年上半年,巴西矿难持续推升铁矿石的价格,钢材利润受到侵蚀,相较于去年同期有较大幅度的下滑,尤其是在6月以后,随着钢铁生产原料再度冲高以及钢材库存累积导致的钢材价格回落,大部分的钢材生产利润已经回落至零值以下。资本逐利的性质决定了钢厂炼钢利润难以长期维持在零值以下,因此钢价短期受到成本支撑的作用较强。

图47:全国盈利钢厂占比(%)

图48:全国高炉开工率(%)

图49:电炉开工、产能利用率(%)

图50:钢厂废钢库存(万吨)

2019年上半年,电炉钢利润波动的幅度较大,3月以前一直受制于高企的废钢价格,电炉生产一段时间处于亏损区域,但之后随着废钢价格的回落和建材价格的快速反弹,电炉钢的利润逐渐扩大,曾一度到到300元/吨的最高点附近。由于电炉生产更具有灵活性的优势,电炉钢利润对建材产量的调控迅速,电炉钢利润的波动会直接影响到电炉的开工率和产能利用率,从而在短时间内改变钢材供应。另外,废钢价格也是制约电炉开工和产能利用率的重要因素,2019年春节以后,随着废钢价格的持续回落,电炉开工率呈现出急速反弹的趋势,在5月份到达高点之后小幅回落,主要原因还是因为钢材价格的回落造成利润缩水,导致开工率掉头向下,但是随着近期的限产炒作,钢价逐渐重归强势,电炉开工率有“花开二度”,再创新高的趋势。根据部分机构估计,2019年仍有将近1500万吨的电炉产能释放,下半年的供应压力仍然较大。

3.2 钢材库存消化时间缩短

截至2019年5月末,全国钢厂钢材库存总量达到1135.44万吨,较年初增加1.34万吨,钢厂库存持续偏低,相较于去年同期减少47.01万吨。其中,3、4月份终端需求集中爆发以后,有大量的钢材资源由钢厂流向贸易商,所以在厂内库存可控的情况下,2019年下半年钢厂的挺价能力相较于往年更强。另外,2019年钢材市场社会库存的变化也是和往年有所区别,库存消化的时间更加短暂。2、3、4月份的下游需求超预期,限产放松的大环境下导致产量持续扩张,但进入5月份以后需求因受天气的影响开始持续回落,现货成交惨淡,但库存消耗持续减速,最终在6月中旬出现反弹。拐点”的出现和以往相比提前将近一个月,截至2019年6月中旬,全国主要钢材品种社会库存总量达到1120.39万吨,较年初增加323.89万吨,上涨幅度达到40.7%。从具体的各个品种来分析,螺纹钢库存为551.24万吨,环比增加12.23万吨,热卷库存为218.38万吨,环比上升9.56万吨。

图51:螺纹库存(万吨)

图52:热卷库存(万吨)

3.3 需求增速难以维持

国家统计局数据显示,2019年1-5月份新房屋开工面积为79783万平方米,同比增长10.5%,相较于1-4月份最高增速下滑2.6%。2019年上半年,房地产新开工面积增速维持在高位的重要原因还是在于部分城市房地产销售的回暖,主要表现在一、二线城市,叠加当前可销售房产持续处于低位的现状,这也刺激了房地产企业的开工意愿。进入5月份以后,随着全国大范围降雨和高温天气的到来,下游施工已经受到了严重的影响,工地赶工不足,销售出现下滑,最终也导致了新开工增速的回落。另外,新开工面积加速攀升原本可以为上半年的钢材需求提供足够的利好,但是土地购置面积和房屋竣工面积增速下滑又抑制了整个行业对于钢材需求的扩张。

图53:商品房销售面积(亿平方米)

图54:房屋新开工面积(亿平方米)

图55:商品房待售面积(亿平方米)

图56:房屋竣工面积(亿平方米)

2019年1-5月房屋销售面积为55518万平方米,同比下滑1.60%,在年初2月份的回落速度的基础上上升2%;上半年房屋竣工面积为36706.9万平方米,同比下降12.4%,已经连续17个月呈现下滑态势,相较于房屋新开工面积的蓬勃发展,竣工面积维持长期的颓废。新开工面积持续走高,竣工面积一直下滑,其实可以说明行业当前可能面临招工困难、前期的资金流动性不佳等原因,房地产企业手中积压了大量的在建工程,但随着交房期现的限制,房地产企业仍然必须完成必要的竣工来减少违约。从上半年房屋新开工面积增长的情况来看,2019年下半年的房屋竣工情况可能将有所好转,届时可能会大规模补充房地产供给。同时,这也是对当前全国所倡导的“住房不炒”政策的响应,短时间内需求难有2017年的盛况。房地产市场供求的背离也将在下半年在成交和价格上体现,继而向房屋开发的一端传导,可能会削弱对钢材需求的支撑。

图57:基建投资增速(%)

图58:汽车产量(万辆)

2019年原本以为是基建投资的重头戏,但实际上仍然是“雷大雨小”,1-5月基建投资完成额明显落后于房地产行业。虽然2018年下半年全国各地都在积极推进基建投资,但从实际的备案到最终的落实还是需要将近半年的时间,这也是2019年上半年的基建投资完成额仅有48134万亿元的重要原因,同比仅增长4%,明显低于往年的同期水平。但是,从时间规律来看2018年下半年集中炒作的基建投资很有可能在2019年下半年才能够完全释放,届时基建消耗可能会在一定程度上托底钢材需求,但由于本身体量的原因,可能难以弥补房地产行业对钢材需求的回落。另外,2019年上半年制造业的表现也仍然不改之前的颓废。1-5月份全国累计汽车产量1017.9万辆,同比下降14.1%,汽车累计销量1026.59万辆,同比下降12.95%。虽然销售市场已经给出了足够的折扣优惠,但受整体宏观经济形势的影响,产销降速依然维持在两位数,加上政策刺激有限,对上半年板材需求形成较大的压制。然而,随着全国部分区域提前实施国六排放标准,必将大力推广使用达到国六排放标准的燃油车辆,预计在上半年受到抑制的汽车消费需求极有可能在下半年集中释放,提振热卷下游需求。

图59:主要白色家电产量增速(%)

图60:钢材进出口数量(万吨)

同汽车行业的下滑情况相比,白色家电市场却呈现出另一种景象。Wind数据显示,2019年1-5月份,全国空调累计产量同比上升11.0%,电冰箱累计产量同比增加3.7%,洗衣机累计产量同比上升6.9%,家电产业上半年生产数据总体呈现回升的趋势。在此我们可以根据相应的测算模型估计,2019年上半年全国家电用钢量大致在400多万吨,同比增速维持在7.5%左右。当前宏观经济形势仍然严峻,在求稳的基础上继续扩大内需还是重要的手段,预计白色家电的产量将继续维持增势,对板材的需求形成有力的支撑。出口方面,随着国内钢材价格的持续上扬,出口优势已经被削弱。2019年上半年,全国出口钢材一共2910.3万吨,相较于去年同期下滑14.9%,其中仍以板材出口为主。5月份当月钢材出口574.3万吨,同比下降16.5%,还有一个原因是受制于当前中米贸易摩擦的升级,2019年上半年的钢材出口呈现明显下滑趋势,预计中长期难有好转,下半年的钢材出口大概率将继续维持在较低位置。

四、钢厂成本及利润分析

自2018年下半年环保限产放松以来,随着钢材价格的一路下行,吨钢利润大幅缩水,高炉螺纹利润曾一度被打压至零值附近,电炉螺纹利润更是被打到负值。但是,电炉螺纹利润的回升早于高炉螺纹,其重要的原因还是重要原料废钢的价格持续低位,与之相反的是电炉螺纹,因为巴西矿难的影响,铁矿石的价格屡创新高,原料成本持续挤压钢厂利润,直到近期钢价在限产炒作下的反弹。2019年下半年即将迎来“金九银十”的旺季,所以借助限产的炒作,下游极有可能进入主动补库的阶段,并且钢厂利润长期维持在较低的位置很可能会影响到未来的供给,所以我们预测下半年螺纹的利润大概率将持续增长。

图61:高炉螺纹利润(元)

图62:电炉螺纹利润(元)

五、结论与行情展望

5.1 结论

宏观层面,伴随着贸易摩擦带来的负面效应,目前主要经济体均表现出经济增长放缓的迹象,而全球经济在下半年或将继续经历下行的阵痛。美国在经历了财政刺激带来的经济复苏后,目前也逐渐显露出疲态。面对经济下滑的风险,美联储的态度也相应由鹰转鸽,给市场一定的降息预期,这将在一定程度上减缓经济下滑的忧虑,同时也使得其他经济体有更灵活的货币政策空间。

2019下半年,出口和消费仍难出现显著的回暖;投资亦不会“大水漫灌”般全面铺开,而是重点产业重点投资;财政政策仍以减税降费为主,同时加大支出,盘活存量;货币政策兼顾逆周期调节与促进经济结构的转型升级。比较明显的是,当前国内各项政策并未将维稳放在绝对首要的位置上,而是要保持战略定力,不误经济结构的转型升级。因此,我们认为2019年下半年经济增速将稳中小幅下滑,但经济的质量将更上一层楼。

终端需求因为经济承压下行增速放缓,但从总体来看投资总量仍然保持稳步增长的态势,整个黑色产业链不宜过分悲观。原料端因基本面改善重心将继续上移,继续推升炼钢成本支撑钢价。

5.2 行情展望

2019年下半年,螺纹价格主要运行区间在3800-4300,最低或将下探3600,最高挑战4500上方;热卷价格主要运行区间在3700-4100,最低或将下探3500,最高挑战4300上方。

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